[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dciof0221c02":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dciof0221c02","谷歌，这次拼了命 搞AI …","\u002Fdoc\u002Fdciof0221c02","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>谷歌 Q2 出现了一组非常反常的数据：\u003C\u002Fp>\u003Cp>Google Cloud 收入增长 82%，全年 Capex 指引再次上调，但单季自由现金流却降至 -58.55 亿美元。\u003C\u002Fp>\u003Cp>盘后股价一度走低，\u003Cstrong>市场交易的不是谷歌业务变差，而是这场 AI 扩张需要付出多高的现金流和折旧成本。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg style=\"aspect-ratio:1059\u002F1001;\" src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202607-stk\u002F991427150640%20%283%29.jpg\" width=\"1059\" height=\"1001\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>Google Cloud增速以及Capex今天都给出了超预期的答案。 \u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>Google Cloud 同比增长 82%，明显高于市场此前约 75% 的预期门槛；\u003C\u002Fstrong>管理层披露，Cloud backlog（在手订单）达到 5140 亿美元。更重要的是，Google Cloud 本季营业利润达到 88.14 亿美元，对应营业利润率约 35.6%。这说明云业务不仅增长快，也在持续兑现利润。\u003C\u002Fp>\u003Cp>资本开支同样继续上调。管理层将 FY26 Capex 指引从此前的 1800亿—1900亿美元，提高到 1950亿—2050亿美元，\u003Cstrong>最高达到 2050 亿美元\u003C\u002Fstrong>。\u003C\u002Fp>\u003Cp>对于 2027 年，管理层没有给出具体数字，\u003Cstrong>但明确表示 Capex 还会“显著增长”。\u003C\u002Fstrong>市场上有人推演 3000 亿美元，也有人看到 4000 亿美元，但这些都只是外部估算，不是公司指引。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg style=\"aspect-ratio:1080\u002F601;\" src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202607-stk\u002F740714787640%20%284%29.jpg\" width=\"1080\" height=\"601\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg style=\"aspect-ratio:1080\u002F617;\" src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202607-stk\u002F704604125640%20%285%29.jpg\" width=\"1080\" height=\"617\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>这背后的信号很清楚：\u003C\u002Fp>\u003Cp>谷歌面对的不是缺少订单，而是算力和基础设施供给仍然跟不上需求。管理层也提到，会借助第三方算力补充容量。\u003C\u002Fp>\u003Cp>所以财报后的交易逻辑再次出现分化：谷歌自身承受现金流和折旧压力，AI 硬件链则获得更长的需求能见度。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>\u003Cstrong>拼命的代价：自由现金流骤降为“-59亿”\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fh2>\u003Cp>为什么谷歌盘后股价仍然承压？答案在现金流量表里。\u003C\u002Fp>\u003Cp>谷歌 Q2 经营现金流为 390.69 亿美元，但资本开支达到 449.24 亿美元，导致自由现金流降至约 -58.55 亿美元。相比 Q1 的正 101.16 亿美元，环比下降非常明显。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg style=\"aspect-ratio:1080\u002F657;\" src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202607-stk\u002F276636575640%20%286%29.jpg\" width=\"1080\" height=\"657\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>空头担心的是：巨额 Capex 正在吞噬现金流，随后而来的折旧费用还会继续压制利润率。随着搜索业务进入更高基数，市场会重新审视谷歌超过 25 倍估值背后的资本回报率。\u003C\u002Fp>\u003Cp>多头的想法：负自由现金流主要来自基础设施投入前置，而云业务仍在快速增长，说明新增投入已经开始形成商业回报\u003C\u002Fp>\u003Cp>在美股投资网看来，自由现金流转负并不等于投资失败，但它确实提高了未来几个季度的验证门槛。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>\u003Cstrong>Gemini 到底行不行？\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fh2>\u003Cp>如果说负自由现金流可以被理解为扩张期的阶段性压力，那么电话会上更让部分投资者失望的，是管理层对下一代 Gemini 模型和 AI Coding 进展仍然缺少足够具体的展示。\u003C\u002Fp>\u003Cp>面对相关提问，管理层承认 Coding 能力仍有改进空间，并强调团队正在持续迭代，但没有给出足以明显改变市场预期的新进展。\u003C\u002Fp>\u003Cp>这也对应了此前大摩的一个判断：相比单季财报，市场更关心下一代模型矩阵。\u003Cstrong>业绩是结果，模型能力和产品竞争力才是原因。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>不过，这里也不能说谷歌的 AI 没有带动核心业务。Q2 Google Search 收入增长 17%，公司明确表示 AI 功能正在推动搜索查询增长；Gemini App 月活用户达到 9.5 亿。\u003C\u002Fp>\u003Cp>真正的问题不是“AI 有没有贡献”，而是谷歌能否把模型能力进一步转化为开发者份额、Agent 生态和更高的商业化效率。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>\u003Cstrong>谷歌的钱最终流向谁？\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fh2>\u003Cp>谷歌的新增投入不会平均分给所有硬件公司，资金流向取决于它最终选择自研 TPU、外购 GPU，还是租用第三方算力。\u003C\u002Fp>\u003Cp> \u003Cstrong>如果谷歌继续扩大 TPU 集群，受益更直接的是定制芯片、先进制程、先进封装和 HBM 供应链，\u003C\u002Fstrong>对应 AVGO、TSM、MU 及 SK 海力士。NVDA 和 AMD 仍能受益于 GPU 采购及第三方云扩容，但谷歌自研芯片占比提高，会削弱“Capex 增加等于 GPU 订单同比例增加”的逻辑。 \u003Cstrong>另一个确定性较高的方向是网络。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>AI 集群规模扩大后，瓶颈会从单颗芯片转向芯片之间的数据传输，因此交换机、光模块、DSP 和高速互连的需求会同步上升。相比单纯押注 GPU，网络和光通信更接近谷歌扩建整个集群的共同需求。 \u003Cstrong>存储链的逻辑相对间接。\u003C\u002Fstrong>训练和推理会增加 HBM、DRAM、企业级 SSD 与 NAND 用量，但 MU、SNDK 最终能获得多大业绩弹性，还取决于产品结构、价格和真实出货量，不能只根据谷歌增加投入直接下结论。 \u003C\u002Fp>\u003Cp>谷歌财报中提到，Cloud 的产品收入主要来自 TPU 系统销售，但公司没有公布产品收入占 Cloud 总收入的比例，也没有披露 TPU 的具体销量。因此，这只能证明 TPU 已经形成对外销售收入，不能证明它已成为 Cloud 的主要收入来源，更不能直接推导谷歌正在全面替代英伟达。 \u003C\u002Fp>\u003Ch2>\u003Cstrong>写在最后\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fh2>\u003Cp>谷歌这份财报没有解决所有争议，反而把下一阶段的验证标准摆得更清楚。一边是快速增长的 Cloud、持续扩大的订单和更高的 AI 投入；另一边是转负的自由现金流、不断增加的折旧压力，以及仍需证明的模型竞争力。接下来几个季度，市场只会盯住三件事：Cloud 增速能否维持、利润率能否守住、Gemini 能否把用户规模进一步转化为开发者份额和商业收入。这三项决定谷歌的巨额投入最终是形成领先优势，还是变成持续上升的资本成本。\u003C\u002Fp>\u003Cp>以上内容由美股大数据整理，更多华尔街第一手数据尽在美股大数据 \u003Cstrong>StockWe.com\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp> \u003C\u002Fp>\u003Cp>美股投资网是一家专门研究美股的金融科技公司，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https:\u002F\u002FStockWe.com\u002F 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻 \u003C\u002Fp>","\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202607-stk\u002FUploaderzkl3ahxbysz_2026_07_22_18_32_05.jpg","2026-07-23T01:28:29.157","2026.07.23","2026\u002F07\u002F23",59858,[22],"GOOGL","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":28,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":31,"services":32,"recentDocuments":41},"\u003Cfigure class=\"image\">\u003Ca href=\"https:\u002F\u002Fstockwe.com\u002Fdoc\u002Fdcio537efad5\" target=\"_blank\" rel=\"noopener 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