闪迪(SNDK)Q1电话会：AI驱动NAND结构性增长，长期订单延伸至2030年后
美股投资网获悉，周四美股收盘后，闪迪(SNDK)公布2027财年第一季度财报并举行电话会议。受人工智能基础设施建设推动的NAND闪存需求激增及产品价格上涨提振，公司当季营收同比增长378%，数据中心业务收入更是飙升近17倍。公司预计下一季度营收将进一步增长，并宣布实施1拆8股票拆分计划。
闪迪管理层在最新电话会上重点释放了对未来前景的积极信号AI推理需求正推动NAND进入结构性增长周期，数据中心将继续成为增长引擎，预计2027日历年比特需求增长约40%，且NBM长期协议管道已延伸至2030年以后、需求超过供应。公司预计明年PC、智能手机和数据中心的NAND比特需求均将正增长，汽车有望成为边缘业务中最大的市场之一，QLC采用正在加速，HBF等新技术也在推进。整体来看，管理层对AI驱动NAND需求的长期性和自身盈利可见性抱有信心，并承诺将100%超额现金返还股东。
一、 管理层陈述
(一)投资者关系副总裁 Ivan Donaldson 开场
在会议开始前，请注意今天的讨论将包含基于管理层当前假设和预期的前瞻性陈述，这些陈述受到各种风险和不确定性的影响。这些前瞻性陈述包括对公司的技术和产品组合、业务计划和业绩、资本配置优先事项、市场趋势和机遇以及财务业绩的预期。公司不承担更新这些陈述的义务。请参阅公司提交给美国证券交易委员会(SEC)的10-K表格年度报告和其他文件，以了解更多可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性信息。此外，今天的讨论将引用非GAAP财务指标。非GAAP与可比GAAP财务指标之间的调节表已包含在发布在公司网站投资者关系部分的书面材料中。
(二)首席执行官 David V. Goeckeler 发言
1. 业绩亮点与核心优势
感谢Ivan。大家下午好，感谢参加闪迪2027财年第一季度业绩电话会。我们以又一个强劲的季度开启了2027财年，为客户和股东创造价值，并交出了超出指引的业绩。我们的战略正在奏效，执行力正在带来强劲的成果。本季度营收为110亿美元，非GAAP毛利率为85.1%，非GAAP每股收益为49.51美元。我们产生了57亿美元的调整后自由现金流，并通过股票回购向股东返还了50亿美元。
我们对业务长期发展轨迹的信心建立在三大持久优势之上技术领先、深厚的客户合作伙伴关系以及严谨的财务管理。这些优势得到了由AI驱动的NAND需求结构性增长的有力支撑，并且通过我们新的商业模式——NBM合作伙伴关系，客户的信号如今已延伸至2030财年以后。这些优势共同使我们能够充满信心地投资于技术路线图，加强和扩展客户关系，并在向股东返还资本的同时，实现持续增长且持久的自由现金流。
2. 技术路线图与产品进展
这一切始于我们的技术领先地位。BiCS 8是我们当前生产组合的支柱，也是TLC和QLC在性能和密度方面的行业基准。BiCS 8引入了我们的CMOS直接键合阵列(CBA)架构，实现了AI数据中心客户所需的性能，并为未来几代产品建立了框架。BiCS 9将经过验证的BiCS 8存储单元阵列与下一代CMOS相结合，显著提升了接口性能，同时保留了成熟的存储架构。BiCS 10在TLC和QLC上推进全节点架构，推出了专为性能密集型工作负载设计的1Tb TLC芯片，以及提供行业领先密度、读写带宽达到BiCS 8两倍的2Tb QLC芯片。这些技术将共同扩展BiCS 8的基础，以满足下一代基础设施不断变化的性能和容量需求。
在核心路线图之外，高带宽闪存(HBF)在第一财季达到了一个重要里程碑，我们的首款HBF存储芯片已流片，目前制造工作正在进行中。正如我们在投资者日所概述的，HBF是一种面向推理的新型存储架构，旨在实现HBM级的读取带宽，同时具备更大的容量，以支持更大的模型、更长的上下文长度和不断增长的KV缓存。它旨在通过将NAND级容量带到更靠近处理器的地方来补充HBM，我们仍有望在下一日历年交付首批基于HBF的产品样品。HBF仍是一项未来的创新，并未纳入我们在投资者日推出的长期财务模型。随着客户采用、产品需求和制造准备情况的进一步明确，我们预计将提供关于市场机会的更多视角。
客户认可我们创新的实力，并日益将闪迪视为实现其增长目标的重要合作伙伴。通过我们的NBM，我们继续将客户关系演变为基于创新、协作和共同承诺的长期合作伙伴关系。我们最近与全球领先AI公司的客户接触表明，对我们技术的需求还有进一步上升的空间。我们市场领先的技术、产品组合和客户合作伙伴关系是我们强劲财务状况的支柱，这使我们能够再投资以保持技术领先地位，并通过以研发为重点的资本支出扩大供应。
3. AI驱动的NAND需求
这些优势中的每一项都得到了AI顺风的有力支撑。随着推理工作负载的增长，对可扩展内存和存储的需求正在扩大，使NAND日益成为AI基础设施不可或缺的一部分。在推理过程中，每个生成的token都必须引用其前面的上下文，从而创建一个不断增长的KV缓存，作为模型的工作内存。更长的提示、更复杂的推理、多模态输入和持久的用户上下文都会显著增加这些存储需求。HBM和DRAM支持最高性能层级，而闪存则提供高效保留更广泛上下文所需的容量，并避免昂贵的重新计算。
我们认为这是一个长期动态，正在扩大NAND在AI堆栈中的作用。内存层级定义了每种NAND架构的角色。TLC提供活动数据集、检查点和延迟敏感的KV缓存工作负载所需的更低延迟、更高写入性能和更高耐久性。在我们于投资者日展示的AI实验室对比中，使用SSD的系统与仅依赖易失性内存的同类系统相比，token吞吐量约为后者的3倍，而能耗则低约75%。QLC进一步提高了存储密度，适用于数据湖、支持AI搜索和检索存储库的向量数据库等容量密集型应用。
在这些层级之间，一个不断增长的持久上下文层级确立了需要保留和回忆而非重新生成的数据。随着推理成本下降，我们预计采用和使用将扩大，这支持了我们的观点到本十年末，KV缓存将占AI数据中心闪存市场约三分之一，并且AI数据中心的机会将接近当今NAND行业的规模。
4. 终端市场表现
谈到我们的终端市场。在数据中心，我们的产品组合满足从性能密集型的企业级SSD到高容量平台的全方位AI基础设施需求。需求依然强劲并持续增长，我们估计数据中心占行业比特的比例已从本十年初的约20%扩展至目前的约一半。客户结构的这一结构性转变正在重塑行业经济格局，也是闪迪正在进行的转型的核心。本季度，数据中心再次实现了强劲增长，并继续超过整体市场，因为我们分配了更多供应来满足该终端市场日益增长的需求。
边缘是闪迪一个庞大且具有战略重要性的市场，涵盖智能手机、PC、汽车、平板电脑以及不断扩展的物理AI应用。汽车正成为我们边缘业务中日益重要的增长引擎，也是一个有意义的长期增长机会。我们与领先客户的接触不断加深，这增强了我们的信心，即汽车有望随着时间的推移成为边缘业务中最大的市场之一。我们的消费业务仍然是一项差异化的战略资产，将直接的品牌互动与数亿终端用户以及全球领先渠道合作伙伴的广泛货架覆盖相结合。消费终端市场为我们的业务提供了持久的基础，同时其与市场的直接联系为产品开发提供信息，并让公司能够及早洞察终端用户需求的变化。
综上所述，这些结果强化了我们在投资者日所概述模式的持久性。我们已经建立了强劲的盈利能力和现金流生成能力，从今往后我们的重点是在整个产品组合中保持一致执行。
(三)首席财务官 Luis Visoso 发言
谢谢David。我们正在执行在投资者日概述的战略和计划，并交出了有吸引力的财务业绩。在第一季度，我们完成了2项NBM交易。由于这两笔交易都在我们第四季度财报电话会之前完成，我们在那次电话会上宣布了这些合作伙伴关系。我们正在与现有NBM客户进行积极沟通，他们正在评估延长现有协议，同时也在与新客户评估新的NBM。这些长期合作伙伴关系为需求和财务表现提供了更大的可见性，支持了更具持久性的财务模型。
在确定分配给NBM的最佳比特比例时，我们将保持耐心和纪律性，这一比例可能高于当前水平。第一季度营收为110亿美元，环比增长23%，同比增长378%。这与我们103亿至108亿美元的指引区间相比表现良好。销量增长和价格上涨共同推动了营收增长，其中约60%的增长来自销量增长，40%来自价格上涨。数据中心营收为48亿美元，环比增长61%，超过了本季度估计的市场增速。我们的领先产品和强大的客户合作伙伴关系，包括3家美国超大规模云厂商，支撑了我们在这个快速增长终端市场的持续扩张。边缘营收为58亿美元，环比增长7%，反映了高端和主流市场的韧性，部分被低端市场的收缩所抵消。在边缘业务中，我们看到汽车和物联网客户强劲增长。消费营收为3.97亿美元，环比下降29%，因市场正在适应更高的价格。我们仍然致力于通过多元化的产品组合服务所有3个终端市场，以随着时间的推移优化我们的业绩。
第一季度非GAAP毛利率为85.1%，高于上一季度的84.6%，受销量和定价上涨驱动。这与我们83%至85%的指引区间相比表现良好。非GAAP运营费用为5.13亿美元，占营收的4.7%。非GAAP运营利润率为80.4%，上一季度为79.2%。非GAAP每股收益为49.51美元，高于上一季度的39.25美元和去年同期的1.22美元。这与我们44至46美元的指引区间相比表现良好。本季度末，稀释后流通股为1.54亿股。关键的GAAP到非GAAP调节项包括9100万美元的股票薪酬，占营收的0.8%，以及5.13亿美元的权益证券收益，主要归因于我们对南亚科技的投资。
在本季度，我们以50亿美元回购了约320万股普通股。在过去两个季度中，我们共回购了600万股，约占我们流通股总数的4%。我们的回购反映了我们对业务长期价值的信心以及我们对资本配置的严谨态度。我们继续对业务进行适当投资，同时将100%的超额现金返还给股东。
接下来是自由现金流。运营现金流为64亿美元。资本支出总额为3.78亿美元，占营收的3.4%。我们预计本财年剩余时间内资本支出总额将增加，2027财年将占营收的中个位数百分比。在本季度，我们产生了57亿美元的调整后自由现金流，利润率约为52%。本季度末，我们拥有51亿美元现金及现金等价物，且没有债务。
接下来是业绩指引。我们对市场长期健康发展的信心得到了AI基础设施结构性增长以及NAND在推理工作负载中作用扩大的强化。在转向第二季度展望之前，我宣布，闪迪董事会已批准对公司普通股进行1拆8的股票拆分。额外股份预计将于11月19日分配，按拆分调整后的基准交易预计将于11月20日开始。
对于2027财年第二季度，我们预计营收在122亿至126亿美元之间。我们预计非GAAP毛利率在84.5%至85.5%之间，其中包括适度的同比价格上涨。按拆股前基准，我们预计非GAAP每股收益在55至57美元之间，假设1.51亿股完全稀释股。按1拆8调整后，这相当于非GAAP每股收益在6.88至7.13美元之间，假设约12.08亿股完全稀释股。作为背景，我们预计2027日历年市场强劲。数据中心预计将再次成为增长引擎，占市场比重超过55%，比特需求同比增长约40%，这得益于AI驱动的资本支出增加。这是在2026年翻倍增长之后实现的。我们的NBM管道需求在整个十年末都将超过我们的供应能力。
(四)首席执行官 David V. Goeckeler 总结
谢谢Luis。我们继续执行在投资者日概述的战略，这强化了我们对闪迪长期发展轨迹的信心。我们的技术领先、深厚的客户合作伙伴关系以及严谨的财务管理，在AI驱动的NAND需求结构性增长的支撑下，使我们能够服务客户，实现持续增长且持久的自由现金流，并向股东返还资本。在过去一年中，我们改变了业务的盈利和现金流生成能力，并为持久业绩奠定了坚实基础。我们仍然专注于严谨的执行、持续的价值创造以及实现我们的长期财务目标。
二、 问答环节
1. 关于NBM管道与PC市场
Melius Research分析师 Benjamin Reitzes 提问NBM签约节奏是否会加快?未来几年合同锁定的比特比例是否变化?PC市场是否会有更多NBM需求?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答NBM管道非常强劲，公司本财年约50%的比特已通过NBM锁定，下一财年约为三分之二，预计比例将继续上升。公司将对下一批客户保持耐心和选择性。同时，公司正在平衡回头寻求更多供应的客户与引入新客户。客户普遍反映低估了运行其基础设施所需的NAND数量，多家客户正在寻求第二轮合作。
首席财务官 Luis Visoso 补充目前95%的NBM客户为投资级公司，这些公司合计产生了约1300亿美元的运营现金流，公司对合作伙伴的选择感到满意。
首席执行官 David V. Goeckeler 补充(PC市场)公司内部模型显示，明年PC、智能手机和数据中心的NAND比特需求都将实现正增长，主要受单设备内容量提升和高端化趋势推动。尽管当前两个日历季度是单位数量同比下降的“最艰难时期”，但预计从当前水平将有所改善。
2. 关于数据中心增长驱动因素
摩根士丹利分析师 Joseph Moore 提问数据中心业务同比增长近20倍、环比增长61%，增长主要来自BiCS8还是市场本身?长期数据中心比特占比目标是多少?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答增长是多重因素共同作用的结果。BiCS 8节点和CBA架构提供了出色的接口速度;公司拥有合适的产品组合，TLC产品已上市数年，QLC产品几个季度前开始贡献营收并正在放量。AI推理架构正在不断精细化，客户对NAND的使用方式更加细致，在KV缓存、暂存、快速数据湖等不同环节分别使用TLC和QLC。部分客户甚至开始在KV缓存中使用QLC，同时SLC也被引入架构讨论中，主要关注代理工作负载所需的耐久性，探索用NAND替代DRAM的可能性。这些架构一旦转换将具有很强的粘性。公司正努力使自身产品组合与市场比特结构相匹配，预计在2027日历年将继续取得进展，到2026财年末组合比例将显著提高。
3. 关于价格与HBF进展
Bernstein分析师 Mark Newman 提问第二季度指引中价格与销量的贡献比例如何?HBF与客户沟通进展如何?对Storage-Next、CMX等新NAND技术层级的看法?
首席财务官 Luis Visoso 回答(价格)第一季度营收增长中约60%来自销量，40%来自价格。第二季度预计两者均将贡献增长，价格将温和上涨，并预计全年价格将继续温和上升。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(HBF及新技术)与潜在客户的沟通持续且活跃，公司将在将产品样品交到客户手中后继续更新进展。AI推理架构正围绕经济性不断优化，这推动NAND进入架构中更多环节。公司既在推进从TLC向QLC的密度提升，也在探索在特定环节通过SLC模式提供更高耐久性，以替代成本高昂的DRAM。公司认为这些探索都是健康的，关键在于紧跟投入资金扩展基础设施的客户，根据其用例需求提供合适的技术、时机、强度和成本。
4. 关于BiCS过渡与供应分配
MST Financial分析师 David Gibson 提问是否会加速BiCS 8向9、10的过渡以满足客户需求?向数据中心分配更多比特是否存在限制?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答公司维持此前公布的比特增长计划(中高两位数百分比)，不打算加速节点过渡，因为节点转换需要大量规划和设备采购。将更多比特分配给数据中心存在一定限制。晶圆产出时TLC、QLC和芯片组合是固定的，需要持续进行匹配。
首席财务官 Luis Visoso 补充短期内(约120天的晶圆生产周期)调整空间极小，但长期来看有更多自由度。
5. 关于NBM管道与资本支出
Cantor Fitzgerald分析师 Christopher Muse 提问NBM管道超过供应的具体含义?是否会影响资本支出计划?NBM合同中的存款能否用于回购?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答NBM模式运行良好，管道已延伸至2030年及以后。客户愿意提供需求信号和财务承诺，这将使公司未来有能力调整供需，但目前仍需完成谈判和承诺。公司对进展感到满意，并将继续更新。
首席财务官 Luis Visoso 回答(存款)NBM合同中的财务担保大部分由第三方金融机构持有，不在公司资产负债表上;资产负债表上仅有预付款，且金额很小。理论上预付款可用于回购，但无法律限制。
6. 关于企业级SSD内容量与市场份额
BNP Paribas分析师 Karl Ackerman 提问2027年企业级SSD单服务器内容量趋势如何?企业级SSD市场份额目标是否有更新?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(内容量)在推理和代理编排应用中，公司观察到每CPU对应约60至90GB的NAND需求。NAND正以TLC、QLC以及高耐久性SLC等多种方式被引入推理架构的各个环节。公司将继续跟进并分析服务器TAM与NAND TAM之间的弹性关系。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(份额)公司不设定具体的市场份额目标，以避免对产品组合造成扭曲。数据中心业务同比增长17倍，预计2027年占比将继续提高。平衡点将逐季取决于市场情况和签署的NBM。
7. 关于BiCS节点与SLC影响
Mizuho分析师 Vijay Rakesh 提问BiCS 8/9/10过渡能否帮助满足2027年数据中心40%的比特需求增长?SLC的使用将如何影响明年NAND市场供应?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(BiCS)BiCS 9是数据中心战略的重要组成部分，可在相同存储单元上实现更快的接口速度。TLC产品表现良好，QLC正在放量，BiCS 9将逐步爬坡，BiCS 10尚需时日。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(SLC)已有部分客户释放SLC需求信号。SLC与TLC/QLC之间存在3:1至4:1的明显转换比例，将影响整体市场供应。但目前给出具体预测为时尚早，公司将在未来几个季度持续更新。
8. 关于季节性趋势与回购授权
高盛分析师 James Schneider 提问第三财季(3月季度)季节性趋势如何?回购授权是否会按季度更新?
首席财务官 Luis Visoso 回答(季节性)历史上第三财季通常是环比最弱的季度。上季度比特环比下降19%。公司未提供第三财季指引，但建议建模时对第二至第三财季的环比增长持保守态度。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(回购)公司战略明确，100%的超额现金将返还股东。公司与董事会每季度召开会议，预计回购执行不会受阻。过去两个季度已回购约4%的流通股，将继续适当执行该计划。
9. 关于TLC/QLC比例与移动市场
TD Cowen分析师 Krish Sankar(由Steven代问)提问云服务商客户中TLC与QLC的当前需求比例及长期变化?移动市场单位数下降背景下，移动比特能否在明年增长?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(TLC/QLC)目前TLC与QLC的比例约为70:30，预计本财年剩余时间将维持该水平。客户对QLC在不同用例中的加速采用有更多讨论。QLC产品(Stargate)已完全通过认证，客户正在放量，市场反响良好。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(移动市场)低端市场承压导致单位数量下降，但单设备内容量在增加。预计明年该市场比特(EB)将实现增长，尽管单位数量略有下降。公司将以敏捷和灵活的方式管理产品组合，优化短中长期财务结果。
10. 关于AI客户与应收账款
美银分析师 Wamsi Mohan 提问领先AI公司是指AI实验室还是新云厂商?新云厂商的信用问题是否传导至公司?应收账款上升的原因?
首席财务官 Luis Visoso 回答(AI客户)公司向所有客户销售，包括超大规模云厂商和模型制造商。未看到新云厂商信用问题的影响;相反，客户需求非常强劲，最大客户基本均为投资级公司。客户需求较一个季度前有所增强。
首席财务官 Luis Visoso 回答(应收账款)应收账款增加主要由于客户结构变化，对线性度有轻微影响，但主要是客户组合所致。
11. 关于资本结构与HBF里程碑
Evercore分析师 Amit Daryanani 提问向NBM驱动的商业模式转型是否改变资本结构考量?是否愿意加杠杆以加速资本回报?HBF从送样到贡献营收的关键里程碑是什么?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(资本结构)公司承诺执行至2030年的财务模型，对保持无债务、强劲资产负债表的战略感到满意。公司将继续投资于内部创新(如HBF和3D矩阵存储)，并将100%的超额现金流返还股东。预计短期内不会改变这一策略。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(HBF)下一步是将基础芯片(控制器)流片，与存储芯片组合后交付客户。客户将实际测试产品在其基础设施中的表现，这将有助于回答市场机会、TAM和架构定位等问题。公司将在拥有实际产品后扩大与客户的用例讨论。
12. 关于SLC与TLC/QLC的关系
Susquehanna分析师 Mehdi Hosseini 提问SLC需求是否会对TLC或QLC的采用产生不利影响?合资工厂能否增加SLC产能以满足短期需求?
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(SLC定位)SLC并非对TLC或QLC的蚕食，而是TAM向需要不同技术属性的领域扩展。公司可将晶圆产出以SLC模式运行，产品具有高度灵活性。SLC的主要吸引力在于其成本比DRAM低20至40倍，若能提供足够耐久性和性能，有望在部分场景替代DRAM。
首席执行官 David V. Goeckeler 回答(供应灵活性)公司不认为需要专门增加SLC产能，现有存储单元可在SLC、MLC、TLC等模式间灵活切换，可利用现有晶圆供应市场。目前仍处于客户探索阶段，但SLC的使用将对市场产生影响，因为“少量SLC相当于大量QLC”。
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