马斯克画下AI与机器人超级大饼，高盛却不买账：Robotaxi与“擎天柱”暂时撑不起特斯拉(TSLA)宏大叙事
美股投资网获悉，美国人工智能、人形机器人、自动驾驶技术兼电动汽车制造巨头特斯拉(TSLA)最新业绩数据报告以及业绩电话会议全面显示出，这家科技巨头正在竭力把AI超算系统与完全自动驾驶能力、全球最前沿“AI+工业”机器人进程进一步转化为B端与C端愈发强劲付费前景，但华尔街金融巨头高盛明显尚未认为这些积极进展以及首席执行官马斯克画下的AI、Robotaxi(完全自动驾驶出租车)与机器人大饼足以支持全球资金涌向特斯拉股票。
特斯拉财报数据显示，第三季度总体收入约为280.46亿美元，同比基本持平且不及华尔街分析师们一致预期的约281.3亿美元;该公司调整后每股收益为0.48美元，高于市场预期的0.45美元;剔除监管积分后的汽车毛利率回升至18.1%，自由现金流则加速修复至转正，达到大约15.31亿美元。
特斯拉Q3的经营利润更是较分析师们一致预期高将近20%，当季毛利率19.6%，可谓超预期环比回升，较市场预期高将近2个百分点。特斯拉还将年度资本开支目标从逾250亿美元下调至200亿美元，在业绩电话会议上，马斯克表示特斯拉的目标是到2030年前后实现年产约500万辆汽车——他强调FSD(完全自动驾驶)软件系统是目前驱动需求的最核心因素。
具体业务结构上，汽车业务收入205.6亿美元，虽然同比增速由正转负，但较分析师们一致预期高将近4%，这也意味着特斯拉汽车业务收入下滑没有分析师预计的那么严重;服务及其他收入同比增速有所放缓至33%，但是较预期高逾7%;而能源发电与储能收入同比下降16%，即重回负增长，且较分析师一致预期低逾26%，是三季度营收未达预期的主要拖累。
与此同时，特斯拉AI超算系统驱动的FSD完全自动驾驶订阅软件的付费用户大幅增长、Robotaxi无人驾驶里程扩张，以及Optimus(即“擎天柱”人形机器人)进入早期生产，预计在明年年底左右，将Optimus交付给特斯拉以外的公司，首批高价值场景将是全天候的重工业和危险重复性工作，这些最新动态可谓共同强化了特斯拉的物理人工智能(Physical AI)叙事。
特斯拉在马斯克带领下正在加速同步推进FSD技术升级、欧洲FSD与Robotaxi官方监管批准与准入以及突破式汽车软件变现、Cybercab完全无人驾驶出租车(即Robotaxi)与人形机器人加速进入量产阶段，以加速落地马斯克为特斯拉增长前景绘制的“物理AI超级宏图”。
根据英伟达CEO黄仁勋的见解，“物理AI”(physical AI)强调让机器人/汽车自主化操作系统在真实世界进行感知、推理并完成一整套行动，而一个由“物理AI”辅助人类文明演变的时代即将到来。“物理AI”强调让机器人/自主系统在真实世界感知、推理并完成一整套行动，而这三类能力正是把AI大语言模型从“只会对话”推进到“能在物理世界干活”的关键人工智能工具链。
高盛明确表示对财报的初步评价偏正面，却仍维持中性(Neutral)这一谨慎评级以及维持12个月目标价仅仅360美元相对报告采用的10月20日收盘价373.71美元，对应约3.7%的下跌空间。高盛对于特斯拉的立场整体可以概括为认可AI与机器人相关业务进展，但尚未看到足够强劲的估值吸引力与真实现金流创造前景。股票市场反应也体现出这种剧烈分歧10月21日股价上涨3.41%、收于386.47美元后，盘后曾由上涨约2%转为下跌约2%;以该日收盘价重新计算，高盛目标价对应约6.85%的下跌空间。截至周四美股盘前交易时段，特斯拉股价则下跌超过5%至366美元附近。
毛利率先修复，AI投入仍在重塑利润表
特斯拉Q3业绩报告最有含金量的改善在毛利端，经营利润的兑现仍落后一步。整体毛利率19.6%，高于高盛预测的18.5%和FactSet一致预期的17.5%;汽车毛利率18.1%也超过两者的16.3%和16.8%。但营业利润仅7.18亿美元，低于高盛预期的10.43亿美元及FactSet的14.73亿美元，与公司汇总的一致预期7.21亿美元基本相符，显示不同预期口径之间存在明显差异。
监管积分收入减少，以及研发、算力折旧和新产品投产费用增加，削弱了毛利改善向营业利润的传导。尤其值得关注的是，剔除股权激励费用(SBC)后的调整EPS为0.48美元、超过高盛预期;计入SBC后的调整EPS仅0.20美元，低于其0.24美元预测。高盛360美元目标价采用的是150倍远期第5至第8季度合计EPS、且计入SBC的估值口径。
现金流改善增强了投资承受能力，但能源需求与当期收入、利润之间仍需逐层判断。能源收入28.81亿美元，低于高盛预测约23%，尽管储能部署达到13.7GWh、订单积压创纪录，得州Megafactory也已开始生产。电话会进一步披露，能源毛利率升至33.1%，主要受关税退款及保修准备调整支持;2027年Megapack产能接近售罄，则体现了后续需求。
现金流与资本开支数据方面，当季资本开支47.32亿美元，明显低于高盛预计的80亿美元，帮助公司实现正自由现金流，现金及投资余额约454亿美元。高盛这份报告发布于电话会之前，随后管理层将全年资本开支预期从超过250亿美元下调至约200亿美元，同时取得最高300亿美元借款额度。关于现金流与资本开支方面的最新投资含义在于——特斯拉短期资金压力可谓显著缓解，但未来现金回报仍取决于新增产能和AI业务的商业化效率。
FSD开始兑现，Robotaxi与“擎天柱”创收轨迹尚无法撑起特斯拉高昂估值
FSD已经形成可观察的付费增长，Robotaxi则正在验证规模化运营。高盛指出，活跃FSD付费用户达到174万，环比增长约18%、同比增长约67%;北美新车交付中的FSD采用率超过75%，高于上季度的超过55%，并在欧洲取得更多市场准入进展。不过高盛分析师团队指出，这一最新测算的用户指标包含一次性购买与订阅，不能全部视作月度订阅收入。
高盛研究报告记录，截至10月18日，累计收费、完全无人驾驶的Robotaxi里程达到310万英里，高于9月3日的100万英里;Cybercab这一Robotaxi产品线已在奥斯汀扩张运营覆盖范围，后续城市名单继续扩大。电话会提出，争取于2027年第二季度让首批客户车辆在电子围栏(Geofencing)与车队管理框架下加入Robotaxi网络。高盛强调，特斯拉商业价值进一步超预期扩张的关键，是把无人驾驶能力转化为更高的车辆利用率及更低的每付费英里成本;管理层确认，0.30美元的目标成本尚未实现——即Robotaxi业务目前尚未实现每英里0.30美元的目标成本;马斯克则预计，该业务将从明年二季度起开始"引起关注"，并在明年三、四季度成为"重要贡献"。
擎天柱的估值潜力来自可复制的劳动能力，目前仍处于工程与制造共同爬坡阶段。高盛确认，Optimus已在弗里蒙特生产线上启动生产，但硬件和制造流程仍在迭代;电话会进一步将对外部企业客户交付的时间指向2027年底左右，并计划于2027年4月左右整合AI5芯片。
马斯克在内的特斯拉管理层同时计划将算力规模由约265MW提高至年底400MW，推进奥斯汀晶圆厂建设及2027年设备调试，并扩建Semi、储能和电池材料产能，以缓解供给约束。高盛对于特斯拉业绩的这份最新研究报告附表仍预计2027、2028年收入分别约1273亿、1451亿美元，EPS分别为1.75、2.45美元，说明其模型本身已经包含更加强劲的AI驱动增长轨迹。但是高盛分析师们强调，真正决定估值能否进一步被上修的，是FSD、Robotaxi和机器人能否比当前市场一致预测更早且更大规模地贡献增量利润;报告也将这些进展明确列为上行因素。
华尔街分歧愈发剧烈谁愿意提前支付“物理AI溢价”?
特斯拉财报与业绩会议之后的华尔街机构评级与目标价更新动态显示，知名投资机构Piper Sandler将目标价由450美元上调至475美元，维持增持(Overweight)评级，认为主要损益驱动因素显著改善，尤其看好基于特斯拉独家AI超算系统的FSD采用与Robotaxi车队规模迅速扩张;以10月21日收盘价计算，在Piper Sandler看来特斯拉未来12个月的潜在上涨空间约为22.91%。
瑞银将目标价由391美元上调至425美元，维持中性评级，对应上涨空间约9.97%，并将2027、2028年EPS预测显著上调至2.02、3.17美元，依据是FSD与能源业务对利润率的支持;但其预计Robotaxi要到2027年末或2028年才会形成重要财务贡献。Piper Sandler以及瑞银分析师团队与高盛测算的显著差别，可谓集中在对FSD、Robotaxi和机器人盈利兑现速度、增长步伐及其估值贡献程度的判断分歧。
从技术与商业机制推导，FSD、Robotaxi与Optimus对应三个不同的变现阶段FSD通过现有车辆和付费功能获得收入;Robotaxi进一步将驾驶能力变成持续提供的出行服务;Optimus则要把感知、决策和动作执行转化为可靠的生产劳动。车辆数据与软件可以支持Robotaxi扩张，但机器人还必须积累自身操作经验，并解决手部灵巧性、接触控制和耐久性问题，不能把驾驶数据优势直接等同于机器人能力。
因而，对于聚焦特斯拉基本面增长前景以及“马斯克信仰式投资主题”的投资者们而言，中长期需要密切跟踪与观察的三项核心证据分别是FSD的付费留存进展、Robotaxi的单位经济性(Unit Economics)，以及Optimus在真实任务中的可靠运行与大型企业客户们实际投入与产出回报。这些指标持续改善，才能使最前沿AI智能体与机器人前景加速进入特斯拉盈利预测。
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