空头仓位逼近五年极端！美股为何越跌越猛？

为什么有些美国公司业绩没明显变差，股价却一跌再跌？

高盛这两张图，解释了其中一部分原因：机构正在调整仓位，而当大量基金同时降低风险，卖压就可能超过单家公司基本面能够解释的范围。

但同样的仓位，也可能让之后的反弹来得更快。关键是分清楚，什么正在发生，什么还需要条件触发。

这一轮卖盘有多集中？
左图展示的是高盛主经纪商样本中，全球股票的累计净交易流量，并以期初总持仓市值进行标准化。

黑线向下，代表这一阶段净卖出；向上，则代表净买入。4月、8月和10月的红框，都对应明显的卖出阶段。最新一轮下探，再次让累计净流量接近年内低位。

这里有个区别要看清：线的位置反映累计结果，下降的陡峭程度才反映相应阶段卖出的速度。因此，接近前期低点，不能直接等同于“当天抛售速度创纪录”。

看到这里，你就能理解，为什么有些股票没有新增利空，却还是不断承压。当一批基金同时卖出，公司的好消息也可能暂时抵不过卖盘。

这张图反映的是高盛客户的全球股票交易，不能解释每只美股的下跌，但它提醒我们：看着持仓一路走低时，先别急着认定自己看错了公司，还要分清，究竟是生意变差了，还是持有它的资金正在撤退。

机构仍有多头，但保护加重了
右图的蓝线是多头杠杆，红线是空头杠杆，分别使用左右两侧坐标轴。它们衡量的是多头、空头持仓市值相对于基金净资产的比例，不能靠两条线的高度直接比较仓位大小。

图中多头杠杆仍处于较高水平，空头杠杆则明显回升。另据引用高盛数据的报道，空头杠杆已达到过去五年的第99百分位，也就是高于这一时期约99%的历史观测值。

这不意味着99%的基金都看空，也不意味着市场有99%的概率下跌。它说明的是，样本基金的空头敞口已经相当高。

而这些空头，既可能是直接押注下跌，也可能是为了保护仍然持有的多头。机构可以一边看好某些公司的长期前景，一边增加指数或其他股票的空头，降低组合对大盘上涨的依赖。

因此，更准确的理解是：基金仍在参与市场，但对下跌的防备明显加强了。

 

美股大数据 StockWe.com 获悉，美股连续第3周遭到净卖出+个股层面出现7月底以来最大规模的降杠杆(de-grossing)。

资金呈现极致的防御姿态，疯狂抛售科技(TMT)和工业股，大量买入必需消费品和房地产(创下5年来最大买入量)。

这意味着>市场情绪极度谨慎，对冲基金正在快速削减风险敞口。

过去两周TMT板块净流出约200亿美元，逼近7月份AI大抛售时的极值规模(230亿美元)。这是一个典型的对冲基金去杠杆阶段，短期止损的动作压倒了中期基本面价值。

高盛的判断，尽管市场存在严重的“抄底疲劳”，但现在是逢低买入的时机，建议选择性重仓电力、超大规模云服务商(Hyperscalers)、推理和网络安全。

更完整深度报告 ： StockWe.com/col/depthreport

为什么好公司也会被一起卖？
当基金承受亏损、波动上升，或者触及内部风险限制时，管理人首先需要解决的，往往是整个组合的风险。

这时，即使一家公司刚交出不错的财报，也可能遭到卖出。原因未必是基金突然否定它，而可能是仓位太集中、需要降低杠杆，或者必须腾出现金。

路透社报道，10月22日，高盛追踪的基本面多空、系统化和多策略基金，三类策略当日均亏损超过1%；拥挤的AI交易出现损失，也推动了部分基金降低杠杆和风险敞口。

这类调整会放大行情：价格下跌带来亏损，亏损促使基金减仓，减仓又形成新的卖压。对散户来说，最难受的就是，公司没有新增利空，股价却仍然承压。

不过，我们不能因此把所有下跌都归咎于机构，更不能推断基金在故意砸盘、靠做空挽回损失。

美股投资网认为，这轮下跌需要同时看两层：AI投入回报、融资成本等担忧，影响投资者愿意给出的估值；机构仓位调整，则可能进一步放大跌幅。两者可以同时发生。

空头多，为什么也可能放大反弹？
做空股票后，投资者通常需要买回股票来平仓。如果股价开始持续上涨，空头面临亏损，部分基金就可能选择回补。

当回补集中发生，买盘会增加，推动价格进一步上涨，又迫使更多空头重新评估仓位。这就是为什么一些跌得很重的股票，反弹时也会非常猛烈。

但空头多，只代表存在潜在回补需求，并不意味着买盘马上就会出现。基金可以维持空头，也可以在平仓后重新建仓。没有足够的利好，拥挤仓位完全可能持续一段时间。

真正值得观察的是：利好出来后，股价能否守住涨幅；空头回补之后，是否还有愿意长期持有的资金继续买入。只有前者，容易出现急涨后的反复；两者一起出现，反弹才更有持续性。

我的判断是，这两张图提高了我们对市场剧烈反弹的警惕，但还不足以确认底部。它们更直接地提醒我们，眼前的价格波动，包含了机构仓位的影响，不能全部当成公司长期价值发生变化。

我对AI基础设施的长期需求仍保持积极判断，但这份信心必须落实到具体公司：客户是否继续采购、项目能否交付、融资是否撑得住。产业方向看好，也需要区分哪些公司能把增长留下来。

接下来，既要防范机构继续减仓，也不要因为连续下跌就认定所有机会都消失了。先判断你持有的公司，是业务真的变差，还是主要受到估值和仓位调整的冲击，再决定下一步操作。