[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dcio752e8c83":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dcio752e8c83","不要相信“AI资本开支可以无限增长”以及“十年需求能见度”这种叙事","\u002Fdoc\u002Fdcio752e8c83","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>芯片分析师\u003C\u002Fspan>P Equity\u003Cspan>认为，超大型云厂商根本无法准确预测两年以后，更不用说十年。\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>当然可能长期增长，但任何技术最终都会进入成熟期，资本开支迟早会从高速增长转向平台期。因此存储依然是周期行业，只是这轮周期因为长期协议\u003C\u002Fspan>LTA\u003Cspan>、预付款和价格下限的存在，下行可能比过去温和。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>但短中期真正夸张的是存储。\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>数据中心正在从训练逐步转向推理，而推理对\u003C\u002Fspan>Memory Bandwidth\u003Cspan>、模型权重、\u003C\u002Fspan>KV Cache\u003Cspan>、长期\u003C\u002Fspan>Agent\u003Cspan>任务的存储要求更高。不同机构对存储占\u003C\u002Fspan>Hyperscaler Capex\u003Cspan>比例预测差异很大，但共同结论是：存储已经成为\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施最大成本项之一。文件中甚至引用\u003C\u002Fspan>UBS\u003Cspan>估计，明年单独存储支出可能达到\u003C\u002Fspan>9000\u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>这意味着\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>产业链下一阶段不能只盯\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>仍然是最高价值量、利润率最高的核心存储之一，但\u003C\u002Fspan>Agent\u003Cspan>普及可能同时拉动\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>DDR5\u003Cspan>和\u003C\u002Fspan>NAND\u003Cspan>。尤其是长期运行的\u003C\u002Fspan>Agent\u003Cspan>，需要保存更多上下文、状态、数据和中间结果，部分数据没有必要全部留在昂贵的\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>里，可以下沉到\u003C\u002Fspan>NAND\u003Cspan>。因此，\u003C\u002Fspan>Agent\u003Cspan>爆发本质上是整个\u003C\u002Fspan>Memory Hierarchy\u003Cspan>需求一起上升，而不是单纯\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>需求增加。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>美股投资网获悉，第二个非常重要的变化是：\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>可能已经不是最大的物理瓶颈。现在市场上老\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>租赁价格仍然很高，\u003C\u002Fspan>H100\u003Cspan>甚至被延长到八九年使用，说明算力需求确实很强。但\u003C\u002Fspan>AMD\u003Cspan>相关专家给出的判断是，单纯从裸芯片供应来看可能没有想象中那么缺，真正限制\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>部署的是电力、先进封装和存储。也就是说，未来判断\u003C\u002Fspan>AI Capex\u003Cspan>，不能只看\u003C\u002Fspan>NVDA\u003Cspan>能生产多少\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，而要看这些\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>有没有电、有内存、有封装、有机架可以真正运行。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>第三个最值得关注的隐藏瓶颈是\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>载板。\u003C\u002Fspan>Vera Rubin\u003Cspan>的\u003C\u002Fspan>BOM\u003Cspan>中，出现三位数价格上涨的几个环节包括\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>载板、\u003C\u002Fspan>PCB\u003Cspan>和存储。\u003C\u002Fspan>Mr. P\u003Cspan>判断\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>短缺可能持续到\u003C\u002Fspan>2028\u003Cspan>年以后，甚至有人认为持续到\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年。戴尔、惠普、英伟达、博通近期也都在供应链讨论中提到\u003C\u002Fspan>DRAM\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>NAND\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>载板和晶圆限制。这个逻辑非常重要，因为市场已经充分交易\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>和\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>，但\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>可能仍然属于关注度相对较低、却直接决定高端\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>芯片能否完成封装出货的环节。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>第四个长期趋势是“铜退光进”，但速度会比市场想象得慢。光通信最终一定会赢，因为\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>集群规模越来越大，速度、带宽和功耗的重要性越来越高，铜在高速传输下会面临串扰、散热等问题。但\u003C\u002Fspan>CPO\u003Cspan>目前仍然存在成本、良率和散热问题，因此\u003C\u002Fspan>2027\u003Cspan>年前铜和光大概率继续共存，\u003C\u002Fspan>2027\u003Cspan>年可能先看到\u003C\u002Fspan>NPO\u003Cspan>，\u003C\u002Fspan>2028\u003Cspan>到\u003C\u002Fspan>2029\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>CPO\u003Cspan>开始放量，而真正大规模主导可能要到\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年以后。换句话说，铜不是马上被淘汰，而是在被“强行续命”。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>为什么云厂商会尽量拖延\u003C\u002Fspan>CPO\u003Cspan>？一个很关键的原因其实还是存储。\u003C\u002Fspan>Memory\u003Cspan>已经贵到占掉越来越多\u003C\u002Fspan>BOM\u003Cspan>和资本开支，\u003C\u002Fspan>Hyperscaler\u003Cspan>必须在其他环节压成本。如果铜还能满足需求，他们就会尽量多用几年，而不是立即全面升级昂贵的\u003C\u002Fspan>CPO\u003Cspan>。这个逻辑说明未来\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>服务器产业链不是所有零部件一起涨价，而是会发生资本开支内部的“抢预算”：\u003C\u002Fspan>Memory\u003Cspan>拿走的钱越多，其他部件越需要降成本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>第五个真正的大瓶颈可能是电力。数据中心并不是服务器买回来就能运行，而是需要\u003C\u002Fspan>Land\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Power\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Shell\u003Cspan>、并网、燃气轮机等完整基础设施。现在三菱、西门子、\u003C\u002Fspan>GE Vernova\u003Cspan>等燃气轮机供应商的积压已经排到\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年以后，今天订燃气轮机可能\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年才能交货。因此未来几年\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>算力增长速度，很可能不是由\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>生产速度决定，而是由“多少\u003C\u002Fspan>GW\u003Cspan>电力能够真正通电”决定。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>美股投资网认为对投资最有价值的一句话，\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>基础设施正在从“\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>短缺时代”，进入“系统瓶颈时代”。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>也就是未来不能再简单理解成“\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>需求增长等于\u003C\u002Fspan>NVDA\u003Cspan>卖更多\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>”，而应该拆成四条主线：\u003C\u002Fspan>Logic\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Memory\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Power\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Networking\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>Mr. P\u003Cspan>也明确把\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施归纳为这四大领域。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>短中期最强确定性仍然是\u003C\u002Fspan>Memory\u003Cspan>，尤其\u003C\u002Fspan>HBM\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>DRAM\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>NAND \u003Cspan>，相关美光，\u003C\u002Fspan>SK\u003Cspan>海力士；其次是被市场相对忽略的\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>载板、\u003C\u002Fspan>PCB\u003Cspan>和先进封装；再往后是网络升级，尤其高速光通信、激光器和最终的\u003C\u002Fspan>CPO\u003Cspan>；而电力虽然可能是最大物理瓶颈，但燃气轮机等部分资产因为订单已经排到\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年以后，新增订单带来的边际增长反而未必像两年前那么有吸引力。这个区别非常重要：产业最短缺的东西，不一定等于股票现在最值得追的东西。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>最后还有一个容易被忽视的风险点：\u003C\u002Fspan>LTA\u003Cspan>并没有彻底消灭存储周期。即使合同写了五年甚至十年，一旦\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>资本开支真的大幅下降，供应商也未必敢强迫客户接货，否则客户只会把\u003C\u002Fspan>DRAM\u003Cspan>囤进仓库，未来几年停止采购。因此\u003C\u002Fspan>LTA\u003Cspan>更像是“降低周期波动”，而不是“消灭周期”。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>根据美股大数据\u003C\u002Fspan> StockWe.com\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>AI\u003Cspan>下一阶段最大的\u003C\u002Fspan>Alpha\u003Cspan>，可能不再来自最显眼的\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，而是来自\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>背后那些“没有它就无法开机”的\u003C\u002Fspan>Memory\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>ABF\u003Cspan>载板、先进封装、电力和高速网络。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>【原创声明】\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>本文由美股投资网（\u003C\u002Fspan>TradesMax.com\u003Cspan>）研究团队原创完成。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>原创机构：美股投资网\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>英文品牌：\u003C\u002Fspan>TradesMax\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>本文基于公开财报、\u003C\u002Fspan>SEC\u003Cspan>文件、市场数据、机构资金、期权交易及产业链信息进行独立分析\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>如需引用本文，请注明：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>“美股投资网（\u003C\u002Fspan>TradesMax.com\u003Cspan>）原创研究”。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp> \u003C\u002Fp>","https:\u002F\u002Fwww.tradesmax.com\u002Fimages\u002Fa_Stock\u002FA\u002FAI\u002FAI.jpg","2026-09-27T23:39:57","2026.09.27","2026\u002F09\u002F27",54073,[22],"AI","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":28,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":31,"services":32,"recentDocuments":41},"\u003Cfigure 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buy@TradesMax.com 美国电话 626-378-3637","公司介绍","\u003Cp class=\"MsoNormal\">美股大数据 \u003Ca href=\"https:\u002F\u002Fstockwe.com\" rel=\"noopener\">StockWe.com\u003C\u002Fa> 是一个美国领先的金融和美股信息大数据提供商，紧盯华尔街金融市场和行情，2008年成立于美国硅谷，创始人是前纽约证券交易所资深分析师Ken，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化交易模型，每天处理海量股票数据：挖掘潜力大牛股，捕捉期权异动大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，美股买卖信号第一时间发到您手机APP。\u003C\u002Fp>","专业美股投资者都在这里",{"loading":81,"search":82,"searchPlaceholder":82,"hotContent":83,"draft":84,"noData":85,"searchNoData":86,"courseContent":87,"more":88,"buyNow":89,"subscribeNow":90,"encoding":91,"paidContent":92},"Loading...","搜索","热门内容","草稿","目前没有任何内容公布","当前检索内容没有数据","课程内容","更多","立即购买后观看","- 立即订阅 -","视频编码中...","付费内容"]