SpaceX(SPCX)财报大超预期！小摩目标价翻倍至500美元-大摩、瑞银看好长期前景

美股投资网获悉，SpaceX(SPCX)公布的2026年第三季度业绩大幅超出华尔街预期，人工智能(AI)算力业务的快速扩张成为推动增长的主要动力。随着公司大幅提高未来算力建设目标，摩根大通、摩根士丹利及瑞银于10月21日相继发布研报，看好SpaceX在AI基础设施、星链卫星通信及星舰业务方面的长期发展前景。其中，摩根大通将目标价从240美元大幅上调至500美元，摩根士丹利维持300美元目标价，瑞银则将目标价从210美元上调至230美元。

三家机构均给予SpaceX积极评级。摩根大通和摩根士丹利维持“增持”评级，瑞银维持“买入”评级。以SpaceX于10月20日147.79美元的收盘价计算，三家机构给出的目标价分别意味着约238%、103%和56%的潜在上涨空间。

SpaceX第三季度实现营收145.75亿美元，同比增长约161%，环比增长约87%，超过市场预期的约128亿美元。调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)达到88.09亿美元，同样显著高于市场预期。摩根士丹利指出，公司营收和调整后EBITDA分别超出市场一致预期约14%和29%，且三大业务部门均实现营收超预期。

其中，AI算力业务表现尤为突出。SpaceX旗下超级智能(Super Intelligence)业务第三季度营收达到76亿美元，较上一季度的26亿美元大幅增长，并高于市场预期的约64亿至65亿美元。瑞银指出，该业务调整后EBITDA达到50亿美元，利润率升至66%，高于上一季度的45%。

这一增长主要受益于AI云计算租赁业务快速扩张，包括Anthropic相关合作项目进入完整收入贡献阶段、谷歌云业务开始贡献收入，以及AI编程公司Cursor收购完成后带来的新增收入。摩根士丹利指出，Cursor在并表后的首个不完整季度贡献约6.08亿美元收入。

更重要的是，SpaceX管理层在财报电话会议上释放出远超市场此前预期的算力扩张计划。

公司第三季度末已拥有约1.7吉瓦(GW)算力容量，预计10月底增至约2.2GW，并计划在2026年底达到2.5GW至3GW。首席执行官马斯克表示，对2027年新增约10GW算力容量“高度有信心”，意味着公司明年底的总算力规模有望达到约13GW。

与此同时，SpaceX还计划在2027年底前建设约20GW的电力及冷却基础设施，为进一步扩张预留空间。马斯克表示，目前限制算力扩张的主要因素已不再是AI芯片本身，而是电力供应、冷却系统及相关基础设施的建设速度。

在硬件部署方面，SpaceX目前每月部署约20万颗英伟达GB300芯片，并计划在2027年转向以新一代Vera Rubin平台为主的算力建设。公司还计划在2027年第二季度末部署约44万颗Vera Rubin GPU，建设面向Grok模型训练的大型AI计算集群。

摩根大通认为，Vera Rubin平台的商业化价值可能显著高于上一代产品。随着新一代芯片部署加速，SpaceX不仅能够扩大可出租算力规模，还有望通过更高的单位算力收入改善盈利能力。

根据管理层披露的信息，目前SpaceX新签算力租赁合同的价格已略高于此前每瓦30至50美元区间的上限，新部署项目的投资回收期不到一年。瑞银指出，马斯克预计，随着算力租赁价格继续上涨，部分项目的回收期明年可能缩短至约六个月。

马斯克还表示，大型云计算服务商对SpaceX算力的需求极为旺盛，公司现有及规划中的算力资源即使扩大数倍，也可能被客户全部租用。

在此背景下，SpaceX管理层提出，到2027年底，公司年化经常性收入(ARR)可能达到5000亿至1万亿美元。不过，摩根士丹利特别指出，这一数字属于马斯克在电话会议上提出的远期业务设想，而非公司在正式业绩公告中发布的财务指引，其实现高度依赖算力建设进度、定价能力及AI产品商业化表现。

不过，快速扩张也意味着资本支出将急剧增加。SpaceX预计，2026年第四季度资本支出将达到350亿至400亿美元，远高于第三季度约196亿美元的水平。

摩根大通预计，SpaceX在2027年的资本支出可能达到约3000亿美元；摩根士丹利则将2027年资本支出预测从1610亿美元上调至约2780亿美元。瑞银的预测更为激进，预计2027年资本支出可能达到约3619亿美元。

三家机构均认为，巨额资本需求将成为SpaceX未来增长的重要考验。不过，SpaceX管理层表示，公司在数据中心建设成本方面具有优势，每建设1GW算力的资本投入可能仅为350亿美元左右，低于其他大型算力供应商约500亿至600亿美元的水平。

摩根大通指出，SpaceX目前并不考虑通过发行新股筹集资金，而是计划利用债务融资渠道及不断增长的经营现金流支持扩张。但该行也承认，实现如此庞大的算力建设计划，需要电力供应、基础设施施工、融资及客户需求等多个环节同时顺利推进。

除了AI业务，SpaceX旗下星链卫星通信业务也保持增长。

第三季度，SpaceX通信业务营收达到52亿美元，同比增长70%，调整后EBITDA达到35亿美元，同比增长82%。

Starlink当季新增约160万名消费者用户，总用户数达到1360万。不过，这一新增用户规模低于市场预期，主要受到用户终端产品过渡及库存限制等因素影响。

与此同时，消费者用户每月平均收入(ARPU)环比增长5%，达到69美元，反映出公司更加重视付费能力较强的成熟市场。摩根士丹利指出，虽然用户增长不及预期，但更高的ARPU推动消费者业务收入超出预期。

展望未来，SpaceX计划利用新一代Starlink V3卫星提高网络容量，并加快拓展移动通信市场。公司预计2027年开始部署Mobile V2卫星，并争取在2028年初利用新获得的频谱推出相关服务。

在航天发射业务方面，SpaceX第三季度实现营收约17.7亿美元，同比增长6%。公司第14次星舰试飞成功进入轨道，并部署26颗Starlink V3卫星，标志着星舰项目进一步向商业化运营迈进。

市场下一阶段的重要关注点将是预计于11月进行的第15次星舰试飞。届时，SpaceX计划同时尝试回收超级重型助推器和星舰上面级飞船。如果成功，将成为实现星舰完全重复使用的重要里程碑，并有望进一步降低卫星部署及航天运输成本。

此外，马斯克还在财报电话会议上回应了SpaceX与特斯拉(TSLA)潜在合并的可能性。他表示，两家公司已经成立特别委员会评估相关交易，双方整合具有一定价值，但交易并非必然发生，仍需经过相关审批及股东同意。马斯克本人已回避相关讨论。

在业绩预期方面，三家机构均因AI业务扩张而上调SpaceX未来收入预测，但对增长速度的判断存在明显差异。

摩根士丹利将SpaceX的2027年营收预测从约1130亿美元上调至1780亿美元，其中AI业务收入预测从约810亿美元大幅提高至约1460亿美元。

瑞银则将2027年营收预测从约1208亿美元上调至1727亿美元，预计AI算力租赁业务将继续成为最重要的增长动力。

摩根大通的预测最为乐观，将2027年营收预测提高至约2541亿美元，并预计2028年营收进一步增长至约6165亿美元。该行还将2027年调整后每股收益预测从3.45美元大幅上调至9.88美元，增幅达到186%。

相比之下，摩根士丹利预计SpaceX在2027年的每股收益为3.78美元，瑞银则预计为2.00美元。不同机构之间的巨大预测差异，反映出市场对SpaceX未来算力建设进度、收入变现能力及盈利模式仍存在较大分歧。

估值方面，摩根大通此次将SpaceX的2027年底目标价从240美元大幅上调至500美元，主要依据其对2028年盈利能力的最新预测。该行认为，SpaceX正在从传统航天及卫星通信企业，逐步转型为拥有AI算力基础设施、AI模型及应用、卫星网络和航天运输能力的综合性科技平台。

摩根士丹利同样强调，市场可能尚未充分认识SpaceX的AI业务价值。该行认为，投资者仍在按照普通AI云计算基础设施供应商的估值方式看待SpaceX，而未充分考虑其在算力、模型、应用及基础设施方面的垂直整合优势。

不过，摩根士丹利同时提醒，SpaceX本周四将迎来约13亿股股票解除限售，年底前累计解禁规模约24亿股，短期可能对股价表现形成一定压力。

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